私募业论坛圆桌分享｜破解量化私募大棋局五位

　　由财联社结合华源证券从办、东吴证券协办的首届财联社私募业高质量成长论坛暨首届私募基金·华卑颁仪式已正在黄浦江之畔落幕。本次论坛不只是对私募行业成长的集中检阅取表扬，更是汇聚行业焦点力量切磋高质量成长之。此中，以《量化私募成长大棋局》为从题的圆桌会议，成为解码量化私募行业转型取突围径的环节对线年被视为量化私募成长的环节年份，老牌机构稳健前行取新兴团队异军突起并存，行业款式正加快沉塑。正在华源证券资管营业条线担任人唐吟波掌管的《量化私募成长大棋局》圆桌中，灵均投资合股人、首席投资官马志宇，千象资产合股人、总裁吕成涛，蒙玺投资创始人、总司理李骧，磐松资产结合创始人黄大洲，锐联创始人暨首席投资官许仲翔，就量化私募规范化、差同化合作、客户适配及投资者教育等议题展开深度切磋。通过会商，取会私募高管们告竣了一项根基共识：量化私募行业正步入规范化、智能化、差同化成长的环节阶段。机构既需要通过AI赋能建立手艺护城河，也需要正在合规框架下找准本身定位，更需要正在投资者教育上持续投入。那些可以或许将手艺劣势、计谋定力取客户信赖无机连系的办理人，无望外行业新款式中博得先机。圆桌会商中的概念比武也清晰反映出量化私募的脚色正正在发生深刻改变。量化私募不再仅仅是市场的参取者，更是本钱市场功能完美、生态优化的主要鞭策力量。行业的成长质量，将间接影响中国资产办理行业的全体合作力取金融强国扶植的历程。正在马志宇看来，量化私募的规范化成长，素质是通过手艺赋能取法则束缚，让量化的专业能力深度契合本钱市场“精准订价、分离风险”的焦点功能，成为中国特色现代资管系统的主要支持。具体可从三个层面阐扬感化：规范化是量化订价“精准度”的前提。正在合规框架下，量化私募依托大数据处置、多因子模子等手艺劣势，可以或许快速捕获全市场的消息价差，既包罗行业景气宇、公司根基面等息，也涵盖买卖行为、资金流向等边际信号，通过跨板块、跨周期的度验证，构成更切近资产内正在价值的订价判断。这种订价能力的阐扬，一方面能削减单一消息源导致的价钱误差，避免资产估值过度偏离根基面；另一方面，规范化的买卖施行能降低市场冲击，让订价过程更平稳、更高效。当越来越多量化机构正在合规边阐扬专业订价能力，市场价钱将更充实反映各类消息，为投融资决策供给更靠得住的参考，夯实本钱市场资本设置装备摆设的根本。素质上，量化私募的规范化不是成长，而是通过明白鸿沟、强化束缚，让其专业能力更精准地对接本钱市场焦点功能需求。当量化私募以合规为底线、以专业为焦点，持续阐扬精准订价取分离风险的感化，将鞭策本钱市场构成“订价高效、风险可控、生态健康”的良性轮回。而量化私募的规范化成长，可以或许成为风险对冲的主要载体。一方面，量化策略天然具备分离化特征，通过笼盖数千只标的、建立多因子组合，无效降低单一资产波动对组合的影响，这种“广笼盖、低相关”的设置装备摆设逻辑，能为市场供给不变的流动性支撑，缓解局部风险集中迸发的冲击。另一方面，规范化的风控系统能让量化私募更精准地办理风险敞口，正在气概切换等极端场景下，通过动态调整因子权沉、优化仓位布局等体例，既守住本身风险底线，也避免非理易加剧市场波动。同时，合规的量化对冲产物能为投资者供给多元化的风险对冲东西，帮帮市场参取者滑润收益波动，提拔整个本钱市场的抗风险能力。金融强国的本钱市场需要持久不变的资金供给取健康的生态，量化私募的规范化成长能鞭策行业跳出“短期业绩竞赛”的执念，回归“为客户创制持久价值”的本源。正在监管指导取合规束缚下，量化机构将更沉视策略的可持续性，通过持续的投研迭代、算力升级取人才培育，提拔穿越市场周期的能力，而非依赖短期投契易。这种持久从义导向，一方面能吸引更多持久资金入市，优化本钱市场投资者布局；另一方面，规范化的消息披露取投资者教育能削减消息不合错误称，指导投资者成立预期，缓解市场短期投契情感。像银行类的高净值客户对资产保值需求强烈，针对这类低风险偏好客群，蒙玺投资依托多元量化策略设想了专属产物。李骧指出，若无这类丰硕的量化产物做为抓手，这部门资金大要率不会流入中国本钱市场。无论是对冲型仍是指数加强型，股票量化策略产物一直连结股票端满仓运做。虽然持仓个股选择、数量设置装备摆设会动态调整，但资金会持续留存于中国本钱市场，并且是全仓。正在李骧看来，量化私募很可能是整个金融范畴中，正在前沿手艺使用上参取最深、结构最早的板块。行业早正在2016至2017年摆布，便起头系统研究AI正在量化投资中的使用；成长至今，AI已成为几乎所有量化机构的标配东西。李骧也看到，陪伴行业工程化能力的持续提拔，手艺外溢效应逐渐。部门投资机构已专项投入资本鞭策大模子等前沿手艺的成长。当前，行业关心的核心不只限于AI，更延长至量子计较等新兴手艺的使用。跟着研究持续深切、投入不竭加大，量化私募无望正在前沿手艺范畴做出更多具有鞭策意义的贡献。正在AI手艺深刻影响行业款式的当下，量化私募反面临因子衰减、策略拥堵等共性挑和。若何借帮AI赋能取另类数据挖掘打制差同化的持久超额收益能力，已成为行业必需回覆的环节命题。黄大洲婉言，AI正正在全面赋能量化投资的各个环节。从数据挖掘、处置，到数据解读模式升级，再到因子深度挖掘取多层级风控使用，AI曾经渗入到营业的每个层面。取此同时，行业正在算力储蓄、硬件设备、根本设备等标的目的上的投入，也正成为量化机构将来成长的主要径。第一，AI模子本身具有较强的“黑盒”属性，决策逻辑相对复杂。无论是向客户及投资者进行注释运做道理，仍是帮帮通俗投资者理解和验证此中的内正在机制，都存正在较高的认知门槛。第二，AI次要依赖汗青数据进修，对汗青中不曾呈现的“黑天鹅”事务或极端风险，应对能力另有局限。因而，磐松资产一直将AI定位为人类投资决策的辅帮东西，也更倾向将AI用于处置“高信噪比”使命，例如从复杂消息中提取无效信号。鉴于此，“AI若何买卖股票”则是一个典型“低信噪比”问题，细微的输入差别可能导致输出成果截然不同。因而，目前仅依赖AI间接进行投资决策，正在靠得住性和不变性方面仍面对显著挑和。团队沉视操纵AI处置保守方式不易处置的另类数据，例如文本、财报、音频、德律风会议记实、视频等非布局化消息。黄大洲认为，AI手艺可以或许将这类数据高效为布局化消息，并深切挖掘此中躲藏的网状联系关系取内正在逻辑，这将是将来极具潜力的成长标的目的。黄大洲给出的谜底是，跟着手艺前进，AI的可注释性无望加强，它的共线性取AI“”等问题也可能逐渐缓解。但他仍然认为，投资的义务最终落正在办理人身上，AI难以完全代替人类做出决策，因而将继续深化对另类数据的挖掘，鞭策AI做为根本设备，赋能和加快投研流程。他认为，正在中国量化私募的成长过程中，机械进修、深度进修等手艺使用于投资实践已有近10年汗青。这些手艺显著提拔了多因子线性模子的预测能力和投资效益。进入大模子时代，生成式人工智能为投研流程供给了更多东西支撑，特别正在从动化层面效率提拔显著。但马志宇也坦言，正在另类数据使用方面，当前量化投资正在某些维度的能力仍弱于客不雅投资，次要缘由正在于对实正在贸易世界的理解尚浅，而这又源于相关数据的缺失。团队日常大量利用的根基面数据存正在较着的时畅性。马志宇同时也谈到解局之道，好比通过取券商研究所合做，汇集阐发师的看法。但这类做法高度依赖阐发师小我能力及输出的不变性，正在数据简直定性上存正在局限。阐发师本身对贸易世界的理解，也次要基于阅读通知布告、加入演，再连系小我解读构成概念。整个过程涉及数据的多样性取复杂性，也对数据的理解和加工能力。现在，大模子已能正在许度完成雷同人类阐发师的工做。这意味着正在处置此类另类数据时，成本无望大幅降低，产出质量也可能显著提拔。因而，灵均投资很是等候大模子正在这一范畴的进一步成长。无论是第三方数据供给商，仍是量化私募本身，都可能加大相关投入。最终，这不只能让策略更好地阐发市场行情，还能更深切地舆解实正在的企业取宏不雅经济的现实运转，从而系统性地提拔投资能力。李骧再次明白AI正正在全方位塑制整个行业的概念。量化范式的各个模块根基能通过 AI 实现升级。以数据环节为例，正如黄大洲所言，正在数据收集、处置及另类数据使用上，行业晚期多采购第三方拾掇好的布局化另类数据，但因为供应商并不领会量化投研的现实需求，这类尺度化数据的使用结果往往不及预期。此后转而采购原始汗青文本，借帮 AI 手艺进行处置和阐发，深度挖掘此中的焦点消息取无效因子，最终显著提拔了数据使用的现实结果。外行业成长的晚期，非线性模子被用于替代保守的线性模子。因为模子复杂度的提拔，团队建立因子的逻辑也随之改变。过去，晚期对单因子预测性要求极高，缺乏预测性的因子难以对预测成果做出边际提拔。现在，得益于模子复杂度取能力提拔，对单一因子的预测强度要求已有所降低。现在更常用“特征”这一概念，来涵盖比保守因子更普遍的数据维度，而不只仅是“因子”，整个研究链也随之发生改变。李骧谈到，很多机构也正在借帮第三方公司开展算法买卖，从而生成预测、优化仓位到最终施行。最终发觉，AI能够正在买卖施行的各个环节深度使用，从而降低市场冲击、提拔单一策略的容量上限。全体来看，当把量化投研的全流程拆解开来，AI几乎可以或许赋能此中每一个环节。目前行业中无机构采用“端到端”的模式。正在李骧看来，若是能对投研的每个模块都做深切挖掘，价值毋庸置疑。但取此同时，也呈现了一些新兴机构，它们将沉心几乎全放正在了模子建立上：不外度依赖另类数据以至根基面数据，对因子的要求也相对简化，次要通过对原始数据进行较浅的处置，再依托强大的模子能力来驱动策略。因而，一些投研团队规模不大、保守“模块”投入看似不多的公司，仍然能获得有合作力的业绩表示，这就是所谓“端到端”的实践。这种体例将绝大部门投研资本聚焦于模子本身，以相对更小的研究成本实现让客户对劲的，无疑给行业带来了新的思和必然冲击。李骧指出，久远来看，跟着这类机构逐步成长，相信他们也会逐渐拓展正在数据和因子等维度的研究。这也促使整个行业进行更多元化的思虑。因而，李骧的概念是：无论当前正在何种程度上使用AI先辈东西，都必需连结高度关心，免得正在手艺发生严沉跃迁时，被过往手艺完全。正在AI手艺深度赋能行业、加快策略迭代的布景下，监管正持续鞭策量化行业向中低频策略转型，头部取中小量化机构正在策略结构、资本投入上应若何选择，才能构成各自的焦点合作力？吕成涛引见，千象资产目前全体办理规模约200亿元，量化股票营业规模80余亿元。相较行业头部私募，千象仍持续处于逃逐阶段。他坦言，正在当前规模无限的阶段，若想博得市场承认、提拔产物吸引力，起首应了了本身的计谋定位，并确立一条清晰可行的差同化成长径。千象资产正在量化股票范畴起步于2018年，从最简单的日频策略、线性组合起头，一步步建立系统，到2021年逐渐构成现正在的框架，并已涵盖当前支流的数据取方式。但正在启动之初，团队就明白将成长标的目的定位正在资产办理，由于只要确定了这个标的目的，才能正在后续的投入、框架搭建上构成连贯清晰的径。凭仗结实的起步，千象资产正在2019年就已跻身百亿私募办理人行列，虽然其时量化规模仅为30多亿元，量化股票营业的占比也相对较低。基于这一根本，团队果断选择走资产办理之，自动避开资金耗损猛烈的高频赛道红海合作，同时亲近行业前沿手艺，积极结构大模子、端到端等焦点标的目的，以清晰的计谋定位实现了差同化成长。除了逃求杰出的超额收益，另一条差同化成长径是更沉视收益的稳健性。团队最后的方针并非逃求过高的年化超额，而是但愿每年供给相对不变、处于行业中位数程度的报答。基于这必然位，千象资产将量化股票投资定位为策略系统中稳健的一环。例如，取华源证券合做刊行的相关产物，并不要求业绩表示必需逐年提拔，而是强调持续、不变地输出中等偏上的超额收益。跟着全体策略框架的不竭完美，千象资产一直沿袭这一思稳步推进营业成长。现在，千象资产相关产物规模已跨越80亿元，且业绩持续表示稳健。瞻望将来，正在规模不竭增加的同时，团队努力于进一步细化量化股票策略，正在巩固超额收益不变性的根本上，力争进一步提拔全体收益程度。回首来看，这一“先稳后进、由稳向优”的成长径，大概能为取千象资产雷同、起步阶段规模无限的机构，供给必然的参考取。做为RAFI根基面量化策略结合发现人及SmartBeta策略开辟者，许仲翔正在国际量化投资圈是一位绕不开的环节人物。许仲翔的首个创业阶段，就是通过策略授权的模式取美国大型基金公司合做，把量化的学界推向市场。到了2016年，许仲翔拆分锐联亚洲，并成立锐联财智。早正在2009年，沪深买卖所以及华夏基金等国内公募采用策略授权模式，取锐联告竣合做。许仲翔也继而进入创业的第三阶段，锐联起头正在国内结构私募营业，旗下上海锐联景淳投资办理无限公司于2021年获得中基协批复，成为外商控股私募证券投资基金办理人。许仲翔婉言，锐联做为外资机构，正在国内取得私募派司仅4年多时间，目前正在国内私募行业中仍属相对小众。许仲翔谈及，当前国内市场支流量化产物以高频策略为从，而锐联专注的是量化根基面策略，两者正在方和关心维度上有所分歧。现在规模超百亿甚至千亿的量化私募，大多结构于高频赛道。这类策略正在Alpha获取和收益不变性方面确实表示凸起。而量化根基面策略则更沉视企业持久价值取经济逻辑，正在分歧市场中展示出差同化的设置装备摆设劣势。他聊到，锐联正在海外办理着从权基金、养老金等持久机构资金。取海外资金方聊到“我帮你赔本”时，对方的概念令他深有感到。他们给出的设法是，“我们不需要你帮我们赔本。终究资金源于，政策由制定，降息、加息利好哪些财产，我们控制的动静远比你精准”。他们实正需要专业资管机构做的，是将的持久资金无效设置装备摆设到优良企业，实正鞭策实体经济成长。这让许仲翔深刻认识到，持久大资金要的不是短期买卖性的“钱生钱”，而是把钱投出价值，创制价值之后再创制财富。正因如斯，多因子量化赛道大概正在 Alpha、IC 目标（消息系数）等目标上不如高频策略吸引投资人，但对于大体量资金却具有主要的社会意义，承载的社会价值无可替代。无论是从高频赛道降频切入，仍是持久深耕根基面多因子的投资人，都需要聚焦这条赛道，由于这是大资金持久设置装备摆设的必然标的目的，也是大本钱可以或许持续沉淀的独一选择。对于分歧规模的机构若何成长，黄大洲认为不该简单地以规模大小来划分径，环节是要连系本身的文化基因、投资气概取资本禀赋，走出差同化的道。无论是供给多样化的产物仍是办事，最终方针都是为投资者创制更丰硕的选择。因而，每家机构的具体做法，都应立脚于本身独有的资本取能力。磐松资产的因子来历涵盖了高频价量、根基面和另类数据等多个维度。黄大洲指出，另类数据正在当前仍处于摸索初期，使用尚不普遍，但储藏着广漠的研究空间。因而，团队将持续深切挖掘多元数据，测验考试从新的视角建立投资逻辑，并持续优化相关模子。这将是磐松资产正在投研层面沉点推进的标的目的之一。磐松资产正在模子立异方面也展开了系统性的结构。公司自从研发了一套奇特的“联系关系模子”，焦点方针并非间接预测个股走势，而是描绘并股票之间随时间变化的联系关系合构。例如，市场常有投资者同时关心多只逻辑类似的股票，这些股票间的相关性正在分歧业情阶段也会呈现动态变化。团队基于对全市场股票正在多个维度上联系关系关系的捕获，建立了一个可以或许动态描画股票间联动特征的关系收集。对此，黄大洲指出，无论是另类数据的深度挖掘，仍是如“联系关系模子”这类处置复杂、门槛较高的特色模子，都具备广漠的优化取深化空间。因而，持续深化这类特色模子的研发取迭代，是磐松资产将来沉点投入的标的目的之一。当前量化私募行业产物品种繁多，收益特征各别，根基可以或许满脚客户的定制化需求。那么接下来还应朝哪些标的目的提拔？黄大洲认为，正在对外沟通上，办理人需要加强对本身价值的认知取阐释能力，可以或许向客户清晰申明收益来历取波动的缘由；正在对内运营上，则需要进一步鞭策流程合规化、尺度化，虽然短期内可能添加必然的办理成本。值得留意的是，这两方面均可通过手艺赋能实现冲破。当前，AI的使用正从投研延长至运营、客户沟通、材料生成等各个环节。借帮AI等手艺提拔运营效率取组织协同能力，也将成为行业将来主要的成长标的目的之一。黄大洲提到，正多么仲翔所强调的，投资行为本身承载着主要的社会价值。为此，磐松资产也积极通过多种体例开展投资者教育取行业普及工做：正在线上，通过号、等形式系统引见量化投资的运做机制，并解读分歧策略类型的特点取差别；同时，按期举办线下分享勾当，并取高校合做开展金融科普月等线下交换，帮帮更多投资者领会量化行业的成长脉络取当前生态。他指出，整个量化私募行业正处正在高速成长取模式转型的阶段，各类成长径都有合。环节正在于，机构可否基于本身资本取成长定位，正在更精细的维度上持续提拔能力、走出适合本人的差同化道。投资者恰当性办理升级布景下，量化私募的客户选择逻辑也正在改变，这对机构的获客渠道和投资者教育模式均提出了新的现实要求。正在吕成涛看来，中国私募行业的成长一直取资金布局的变化慎密相连。国内市场的资金从体大致可分为三类：一是中小机构及专业投资者，二是以银行、券商和第三方理财机构为代表的财富办理机构，三是大型资产办理机构。这些资金方对产物的需求差别显著。量化私募正在晚期的发展期，次要资金来历是嗅觉灵敏、投资矫捷的中小机构和高净值客户。他们能快速识别业绩，并及时投入资金。而自2019年起，财富办理机构的影响力起头集中。这类财富办理机构的特点是准入门槛高、客户基数复杂、成本不菲，但资金体量也十分可不雅。以华源证券为例，私募证券存量已达四五百亿。高门槛意味着浩繁起步较晚、规模无限的私募可能被挡正在门外，加之市场对私募运做特别是量化策略仍存正在“黑箱”印象，无论量化股票仍是CTA策略，要获得更普遍的承认取采取，仍需要一个渐进的过程。第三类专业机构，资金体量极大，但风控尺度更为严酷。取通俗投资者或中小机构比拟，这类机构的资金正在买卖、投资束缚等方面存正在显著差别，常规策略或操做可能正在此受限，但劣势正在于：一旦获得承认，设置装备摆设规模凡是很是可不雅。对于很多百亿私募而言已是相当可不雅的体量，正在这些机构面前仍显无限，后者本身办理规模往往达万亿级别，投资需求多元且复杂。总体而言，吕成涛指出，三类资金方的特点各有分歧，对应地也会正在分歧成长阶段选择婚配的私募合做伙伴。目前，千象资产的合做布局中代销渠道占比力高，约占65%–70%，这取公司的业绩特征较为契合。吕成涛引见，正在具体合做中，公司会通过分歧的产物线来适配分歧类型的合做方：面向中小机构，千象资产倾向于供给东西化产物，例如：基于500指数等尺度策略的清晰产物线；面向代销机构，供给已组合优化、业绩更稳健的产物，以降低压力；面临大型资管机构，千象资产更侧沉于按照对方的特定要求进行策略适配取产物定制，正在合适硬性束缚的前提下矫捷调整，以满脚机构端的设置装备摆设需求。归根结底，非论面临哪一类渠道或客户，有些根本工做是必需持续做好的。投资者教育一直是环节一环。吕成涛坦言，本年环境虽有改善，但正在2024岁首年月，量化行业仍面对不少以至“妖”的声音。一方面源于策略本身存正在必然的“黑箱”特征，不易完全通明拆解；另一方面也因针对分歧投资者的教育工做还做得不敷深切、不敷系统。吕成涛强调，无论中小机构、财富办理渠道，仍是专业大型资管，素质上都需持续进行沟通取注释，鞭策认知对齐。取此同时，私募机构也要取合做伙伴配合成长，正在持久陪同中成立信赖。只要如许，量化行业才能更健康、更可持续的成长道。晚年间，国内FOF机构曾组团拜访许仲翔，想进修美国的宏不雅大类设置装备摆设逻辑。他找到持久有增加逻辑的资产并果断持有，同时做好风险办理就能赔到钱，不必纠结来岁谁涨得更多。但其时，这一说法并未获得承认，来访者认为这是懒惰，该当精准研判资产涨跌并沉仓押注，才能赔到大钱。这一现实也呼应了资产设置装备摆设中更深层的分野。许仲翔婉言，这背后其实反映了资产设置装备摆设中两种分歧的：一类是逃求Alpha，努力于通过模子预测将来；另一类则更注沉Beta，接管将来的不确定性，通过度散设置装备摆设取严酷的风险节制，获取持久稳健的收益。做为一名宏不雅经济学家，许仲翔深知，正在大类资产中预测将来的模子几乎不存正在，可托度极低。既然Alpha难以持续获得，就必需接管将来充满未知的现实。他指出，特别对于习惯通过勤奋霸占难题的中国人而言，往往倾向于相信未知能够被认知和把握。但正在资产设置装备摆设中，实正可以或许依托Beta获得持久收益的人，恰好是那些可以或许安然面临不确定性，正在市场波动中连结耐心，最终依托时间博得报答的投资者。正因如斯，比起于预测将来，更应注沉风险办理本身。从量化私募的客户适配到宏不雅大类资产设置装备摆设，两条赛道的实践最终指向了统一个核论：无论是机构合做仍是小我投资，比起于预测将来、逃逐短期Alpha收益，更应注沉风险办理本身取持久价值苦守。这不只是一种投资哲学的演进，也恰好契合了当前量化私募正在面临多元资金布局时所需建立的持久能力，不是正在波动中猜测标的目的，而是正在不确定中建牢底线，正在陪同中博得信赖。